不要低估这一轮行情的上攻力度

5月上半月，沪深300指数上涨0.60%，创业板指数下跌1.05%。其中，上涨靠前的行业为：房地产，农业，建筑，轻工，交运等；下跌靠前的行业为：计算机，通信，电子，传媒，社服等。

自2023年7月以来，中国经历了10个月的被动去库存周期，新旧经济动能的转换虽然在一定程度上抑制了库存周期的进程，但在外部需求的支撑和国内稳增长政策的推动下，工业装备、新能源、家电等中高端制造业已经开始了主动补库的行为。随着经济周期的上行，投资者也不必过分担忧公司利润的增长，良好的竞争格局和市场推动力将带动部分优秀公司业绩超预期，这是周期的特性。

近期，一些传统行业，比如，电力设备、工程机械、家电、化工、金属和公用事业等市场表现出色。这些行业的供给格局良好，部分公司甚至在全球范围内形成了垄断地位，且行业内部没有大规模的扩产计划，小企业也面临着资产负债表的压力和融资难的问题逐渐出局，导致行业供给持续出清。下游市场面向全球的需求增长，特别是在非洲、印度、拉美和东南亚等新兴市场，以及欧美国家的改造更新需求，例如，北美变压器市场，由于上一轮的工业化时期的设备老化，加之新能源装机占比的提升和AI技术的发展，导致变压器供需出现短缺，这些缺口都有赖中国供应链解决。从供需情况来看，这些公司的盈利周期正在延长。中国产品出口海外市场的盈利能力也在提高，比如，客车行业，中国市场经过多年的周期下行后，已迎来替换高峰，海外出口的高速增长和远高于国内的毛利率，使得海外市场的单车毛利额是国内的5-10倍，海外市场的主要竞争者也仅剩奔驰、沃尔沃等少数公司，且以燃油车为主，面对这些落后产能，国内的产品在海外市场几乎没有竞争对手。在全球通胀的背景下，化工、金属等周期性行业也普遍存在涨价预期，近期很多品种的价格已突破历史新高。这些公司的估值水平普遍较低，估值也有提升的空间。

最重要的一点，回归常识。美国高赤字，高利率，高负债，高通胀，股市高位，中国低赤字，低利率，负债不高，低通胀，股市低位，再结合两国增长率比较，随着时间的推演，相信会有更多的资金从美股回流A股港股。近期不少国际机构转向看多A股的观点明显增多，不管北上资金回流，还是人民币汇率出现升值预期，都是人民币资产日趋积极的信号。

预计接下来的政策，政府债券发行要上大量，资本市场宏观上要高度重视这一点，而国家资本开支的方向是“两重”，国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，这里面孕育了许多从零到一的大赛道，新机会。

时代的每个变化落在每家个体的公司上，都可能带来巨大的正负反馈。我们惟有保持敏锐的洞察力，紧密地跟踪产业的变化，勤勉地调研和研究，才能在当前时代中发现那些璀璨的珍珠。