创富兆业基金观点 | 202310

当前，处于我国财政刺激开始落地，预期会降准以维持货币宽松，以及美联储加息紧缩周期见顶的阶段。全国人大常委会批准四季度增发2023年国债1万亿元，通过转移支付方式全部安排给地方，缓解了地方政府面临的债务压力，优化地方债务结构，降低了我国基础建设投资的下行压力。海外流 动收紧也有望迎来拐点，10月美国财政部发行美债约 2250 亿美元，相比Q3，美债月均超发现象已明显回落，加上美国经济和通胀也接近顶部，市场预期11月美联储不加息的概率已达到 99.5%，10年期美债收益率或进入阶段性下行周期。统计数据来看，近几年沪深300指数与美债利率走势的负相关系数超过90%。在国内政策和海外流动性共同驱动下，A股市场情绪有望好转，推动股票价格回归。

国产科技的趋势性拐点已经出现。中国自己的科技优势，创新能力赢得了国内消费者的青睐，从华为手机，华为汽车等可以看出来，以至逐渐延伸到全球消费者的好评，都会使中国的科技自信进一步提升。不仅是华为，越来越多的科技公司，包括机器人，人工智能等，都有可能往这个方向走，围绕国产产业链会诞生一批投资机会。随着明年华为、新势力、其他国产汽车往30-50万元的中高端价位段走，奥迪，宝马，奔驰等豪华品牌也会面临类似今年合资车企销量下滑的困境。

过去3年汽车行业的红利是电动化，未来的趋势是智能化。2022年下半年以来各厂商纷纷采用“BEV+Transformer+数据闭环”的方案，不依赖高精地图的高阶智能驾驶已开始在城区场景落地，随着L3,L4级别的自动驾驶覆盖高频使用场景，消费者对智能化的认知会有质的提升。华为 ADS2.0智能辅助驾驶无图化进展超预期，有望在今年底实现全国城市的落地，某造车新势力的XNGP智能驾驶也将扩增至200城。目前国内头部企业已经实现了在高速路段1000公里只需人工接管1次，在城区场景下200公里接管1次。当风险偏好低的消费者愿意付费时，自动驾驶的渗透率会快速提升。 

展望未来，修复行情正在临近，几点支撑: 

1、财政发力加速推进经济修复进程，特别国债落地信号明显，强化市场对政策的感知度，政策持续发力将改善经济跨年修复弹性，加快经济复苏进程，且工业利润和A股三季报验证宏观盈利周期从底部修复。

2、国内发债高峰下，债市流动性偏紧有望得到货币政策对冲，11月降准或超额MLF续作有望落地，欧美央行暂停加息，美元指数与美债收益率带来的影响有限，人民币汇率预期将保持稳定。

3、汇金增持的类平准作用明显，市场资金的风险偏好开始提升，市场底部进一步夯实。