7月，大会后，市场期待的大力刺激没有出现，投资者对经济的悲观，市场延续弱势。整体股市没有起来，整个经济环境不会好，但不代表说股市没有机会。美国降息，美股日股大跌，利好资金回流，对港A股是个机会，是结构性的机会，经济周期的底部是反复确认的。
当前市场本身，是经济周期问题，也是社会层面长时间信心负反馈的问题。在自媒体时代，悲观预期的传播会形成负面的自我强化，市场要想反转，需要打断这一预期链条。当前市场也隐含一些结构化机会，集中展现在新质生产力，是接下来政策持续发力的方向，同时，当前利率和流动性环境也配合，之前很多个股股价普遍跌到非常低的位置。未来相当长一段时间内，这些方向会有显著的超额收益，需要持续深耕产业，挖掘其中的确定性机会。军工。2023年至今，军工板块业绩整体承压，主要是计划调整、人事变动、军品价格调整等因素影响，但是，当前较低估值已经充分反映这些负面因素，预计后续行业采购节奏有望恢复，叠加新兴领域快速发展，军工板块长期增长趋势确定，估值有望回升。未来3-5年面临三大成长逻辑，一是军机的盈利能力提升，过去的高投入，当装备增长到一个平台期后，研发摊销，资产折旧进入边际下降阶段，毛利率提升；二是C919大飞机，明年交付量会是同比几倍的增长，基数虽小，但订单量非常大，产业往中国转移的趋势确定；三是军贸，出口单台装备的利润是国内列装的几倍，今年以来，中东一些国家在北京签署的北京条约，这是以前没有过的，中国的军贸出口的国际市场份额在提升。低轨卫星。频轨资源大国竞争的背景下，国内卫星互联网建设迫切需要提速。8月1日高轨卫星02星顺利送入预定轨道，星座进入批量化组网发射阶段，卫星制造和发射需求释放。“千帆星座”G60首批组网卫星于8月6日以“一箭18星”升空入轨，今年计划发射108颗，2025年发射648颗，未来打造1.5万颗低轨宽频多媒体卫星的组网。中国电信卫星通信业务取得国际电信码号资源，终端直连进一步降低卫星直连门槛，并大幅拓展应用空间。半导体材料和设备。美国这次加码制裁政策，防止美国公司，像应材、科磊、泛林等从马来西亚、新加坡等地向中国转运本国半导体设备。这三家公司合计市值2万多亿，他们一半收入都来自中国大陆，美国加码半导体制裁，实际对美国半导体设备企业也是杀敌一千，自损一千的行为。最近中国一家半导体设备龙头公司董事长表示，在国内外竞争越来越激烈的情况下，没有别的选择，一定要有自主可控、自立自强。国产化设备的进展神速，2019年刚开始科技战的时候，中国国产设备占比不到5%，到目前已经达到15%-30%。过去很长时间里面，集成电路没有什么革命性的变化，只是把东西越做越小。在这个过程中，光刻机的关键作用在减弱，而刻蚀、薄膜和其他设备等的关键作用在增强，对国产设备公司是很好的机会。虽然中国离国际最先进水平还有相当一段距离，但再用五至十年时间，达到国际先进水平的目标完全可以实现。自动驾驶。萝卜快跑商业化落地，引发市场对无人驾驶的热情。市场的焦点聚焦在整车厂和运营方，因为几乎所有的整车厂都在做无人驾驶功能，各地的无人驾驶运营牌照和区位优势也就有了稀缺性。在Ai的加持下，自动驾驶产业速度明显加快，相关配套的智能化产品渗透率也会快速提升。人形机器人。英伟达GR00T项目发现了系统化方法扩展机器人数据，可以在模拟中将数据增加1000倍以上，数据收集更加高效，打破训练在数据量、时间、空间的限制，大幅提升训练效率并降低数据成本，助力企业缩短开发周期，加速人形机器人产业化落地。金属。今年以来，跟新质生产力相关的小金属价格大涨，比如，锑、锡、钨、锗、钼、铟等，有些品种的价格已经突破历史新高。供给端品味下降，资源扩产艰难，生产扰动明显，需求端在军工、高端制造等新质生产力的拉动下，价格中枢持续提高，资源重要性在提高。关于国债。中国现阶段，30年国债收益率，跟日本接近，这是不合理的定价，目前过多资金拥挤涌入国债市场，预计后面市场会进行大幅纠偏。降息是好的开始。七天逆回购算是降息，这是央行新的降息工具，通过短端利率引导市场利率下行，代表央行确实看到经济的问题，货币政策开始发力，但10bp完全不够，尤其是5年期lpr。国内政策很难寄望过多，但是美国9月降息，会是市场的潜在转折点。今年经济的周期在底部开始修复，房产市场没有市场之前想象那么差，通胀周期在底部，利率条件非常宽松，我们等待的是美国开始降息的契机。美联储降息落地只是开始，会产生连锁反应，后续一定是叠加风险事件发生并连续降息，同时会实质性改变人民币汇率环境，给中国的货币政策带来更多空间，权益市场也会对应作出反应。深成指季度线，连续6个季度收阴也是创记录的了。之前一般是连续5个季度收阴，后面都暴力反弹，不知这一次这个季度是否会破记录。苟过市场自然出清的阶段，等待新的曙光，越是黑暗，越临近光明。实际上，经济不行，利率最低，流动性好，市场新兴方向多，监管边际放松，这在历史上，反而往往是变盘的触发点。目前股市从资金层面有两大压制，一个是债市，一个汇市，假如美联储9月开始降息，这两个都会改善。西方资本不会回来，但其他资本会有部份配置改变的需求。
文末转载任总最近一篇内部讲话摘要，希望大家在看到中国的问题同时，能看到一些对中国的信心。
1、正视美国的强大，不盲目横向对比美国线性化发展路线，要和美国错位发展。未来全球形势会越来越严峻，而不是越来越宽松。我们华为不抱有太大幻想，不要把作战的扇形面铺得太大，盲目扩张，在很宽的面上消耗 力量，要收缩到有能力领先世界的地方，用超强的压强原则，集约火力攻开主战场的“城墙口”。2、美国的ZZ战略错误越来越频繁，导致很多产业虽然垄断性还在但市场反而在收缩反噬企业本身。华为要创造出合理的商业模式，带动整个中国产业链进步，中国电子工业慢慢就成熟了。美国的中低端芯片卖不进来，美国的高端芯片就困在珠穆朗玛峰山顶上，剩下两朵雪莲花。雪莲花能养活一个美国吗？养不活。我们将大海思、小海思合并，一方面从上往下打山脚下广阔的中低端芯片市场，围绕山脚种草放羊。肉多，才能人强马壮，另一方面美国持续的政治乱象也把一部分人才赶了出来，为我们创造和保留了我们的优秀人才。3、在人工智能上，我们也要反向打，强调真正的应用性。要力求做成大平台，有高精尖，有理论，同时，也要走实用化的模型 和道路。人工智能大家现在是一哄而上的，美国做了很多大模型，越来越大，但着力点是卖给谁? 中国现在也是一哄而上，到 2026 年的时候，中国人工智能多半会进入低潮，走到长尾的时候就是赢家通吃，长尾的时候就是我们最大战略 投入的时候，华为这么多年都是反向加强投资。在人工智能上，我们和美国反着走，我们一定要加强人工智能真正的应用性，中国需要煤矿，需要钢铁，需要港口，我们针对中国的工业化进步，做的更多的是中小模型，通过中小推理模型进入实体作战。中国做好了，提炼好了，再走向海外，比如煤矿小模型，也可以复制到非洲。我们要强调以中国为根据地，挺进世界。中国要力求做成大 平台，有高精尖，有理论，但是要走实用化的模型道路。海外战场上 我们实行游击战、麻雀战，一个小港口，一个小煤矿，“东一榔头， 西一棒子”，美国搞不清楚就顾不过来了。制造业发展、科技进步，未来能源稳定很重要，煤炭、电力。4、中国很多产业目前客观上已经是世界最高峰了，比如联接产业我们已经站在世界最高峰了，我们有优势，也要从上往下打去争取更多的中低端市场。
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